民生·4月研选关键词｜“对等关税”

liukang20241天前热门吃瓜1147

（来历：民生证券研究院）

本期要害词

“对等关税”

“对等关税”下的商场演绎将进入一个新的阶段，当今跟着尾部危险的承认，商场的中心对立也转化为经济下行斜率vs. 方针对冲力度，这就需求算好与之相关的经济账：一是关税冲击下出口和经济之间会构成多大的“负反应”？二是方针何时、何种方法、多大力度对冲？

打铁还需本身硬，清明假日最终一天官媒的发声，标明决策层现已就应对冲击做好了各种预案，估计4月底的政治局会议将给增量的储藏方针定下基调。

咱们邀您一同聊聊"对等关税“风暴下的方针指引和防护办法，欢迎联络沟通~

民生研选

方针序幕：三条主线

首要，汇率的底线不会被打破，然后成为商场的安稳锚。不管未来关税危险怎么晋级，坚持人民币汇率相对安稳便是“以不变应万变”。

其次，降准或快于降息，辅之于结构性钱银方针利率调降。

第三，加码服务消费是方针的优先项和必选项。鉴于当时传统出资的“潜能”渐小，相对于再影响传统出资的地产和基建，方针转向服务消费“性价比”或许更高。

危险提示：未来方针不及预期；国内经济形势改变超预期；出口改变超预期；美国生意方针超预期。

关税疑云：生意逻辑与结局

首要，低关税的年代现已完毕。本轮美国的关税有商洽、豁免的空间，可是估计10%是底线，即便生意对手国撤销关税也难以撼动。

其次，虽然联合反制或许是最优战略，但世界关系中的“囚犯窘境”很遍及。我国首先强硬反制，或许反而给其他经济体与美国进行商洽、商量发明了空间和条件，美国的客观现状——滞胀、裁人等也决议了它难以“多线作战”。

第三，商洽会被泛化，跳脱出传统经贸范畴之外。美国估计会对生意对手提出更多触及地缘政治的诉求，对我国而言接下来或许要忧虑的是转口生意和企业出口的冲突，而面对更大确认性的是在供给链上一起依托中美的经济体，比方东南亚区域，即将面对更大的选择和转型。

危险提示：特朗普百日新政过于急进导致美国经济堕入滞胀乃至阑珊；关税分散超预期，导致全球经济超预期放缓乃至阑珊、商场调整起伏加大。

研报引荐：

失道者寡助

1、共同预期走向“阑珊”，但流动性危机或许性不大：本次“对等关税”的影响的上限现已确认、财物价格未出现流动性危机时的特征、美联储防备流动性危机的手法丰厚。

2、二季度或是外需预期最差时点，按2018年景象测算，外需的连累将被抵消至-0.2个百分点。特朗普政府或于三季度前开端提振经济。

3、国内的应对之策：内需可以对冲外需的下行，注重4月下旬政治局会议。结构上，我国反制将对国产代替有利，具有竞赛力的产品无惧关税。

活跃防护。美国罔顾全球自由生意的根本规矩，打破世界一致的行为给危险财物带来动摇，全球化的需求与供给结构正在阅历损坏，而新的需求与供给结构或也因而重塑，当下的危险很难说现已计价，未来的时机也因而而诞生。在损坏阶段，出资者可以进行活跃“防护”：榜首，获益于内需对冲的消费板块（食物、乳制品、啤酒、彩妆、服饰、定制家居等），包括上文中咱们说到会获益于反制的农林牧渔、酒店餐饮；第二，朴实的轻视值财物（银行、稳妥）、盈余中的煤炭因反制获益。在全球经济秩序重塑的过程中，“美国是最重要的终端需求”这一全球一致会被打破，“两个太阳”下的需求和供给将会重建，引荐：资源品（黄金、铜、铝、以及部分小金属钴，锑，锗等）、资本品（工程机械、钢铁、自动化设备等）。

危险提示：1）国内经济增速不及预期。2）海外经济阑珊。3）测算差错。

研报引荐:

沿着阻力小的方向生意

当时而言，关税方针下商场危险偏好下降，稳添加诉求下钱银宽松空间仍在，故而债市多头心情仍然稠密，钱银方针实践落地之前，组织装备力气或仍将较强，短期内进一步下探的动力和或许性仍旧存在；

考虑到当时资金价格中枢及曲线形状，10年国债阶段性要害点位或在1.7%邻近，当时已然在逐渐接近，后续在央行钱银方针、政府债供给压力和方针发力预期等要素共振下，债市再度寻觅新主线，在此期间组织或沿着阻力较小的方向进行生意和装备。

“对等关税”落地，债市影响怎么？

特朗普此前表明将经过加征关税削减美国生意逆差，推动制造业回流并添加财政收入，首要逻辑在于进步进口本钱削弱外国产品竞赛力，并重塑全球生意规矩话语权。当地时刻2月13日，美国总统特朗普宣告，决议征收“对等关税”，即让美国与生意同伴互相征收的关税税率持平，并称将考虑对运用增值税准则的国家加征关税。当地时刻4月2日，特朗普“对等关税”靴子落地，一是宣告对一切生意同伴建立10%的“最低基准关税”，4月5日开端施行；二是对生意逆差较大的国家加征更高税率（如我国34%、欧盟20%、越南46%等），4月9日开端施行。

危险提示：方针不确认性；根本面改变超预期；海外地缘政治危险。

25Q2，转债谋定而后动

1、全体看，咱们以为Q2权益商场或接连向上态势，4月为成绩密布发表期，风格上或以大盘稳健、盈余价值为主，警觉小微盘成绩暴雷危险。5月开端，各类科技大会接连举行，商场或再次转为科技生长风格。

2、短期内转债估值或难以再次显着奉献超量收益，下行危险亦相对可控。转债战略方面：注重条款博弈为根底.

3、装备战略上，4月主张对绩优价值风格的中高等级转债坚持中高配，恰当装备偏股生长弹性种类；5月开端，可继续注重AI主线，增配科技生长赛道。4、结合个券估值性价比等，咱们推出4月转债组合。

危险提示：1）宏观经济添加不及预期；2）正股权益商场动摇超预期。

哪些转债出口敞口高？

1、本周，关税问题再次引发商场广泛注重与评论。

2、当下我国对外出口全体出现以下明显特征：2024年，我国对美国出口敞口占比仍高达14.67%，对前20个国家算计出口占比达71.53%。矿产品、珍珠宝石、植物产品等是我国重要进口产品，机械电气、车辆、纺织品等产品则是重要的出口顺差产品。3、全体来看，出口敞口及区域散布成为企业成绩的重要扰动要素。咱们聚集整理转债发行人的出口情况，海外营收占比较高的公司首要散布在轿车零部件、消费电子、医疗耗材、家电、纺织服饰等职业。

危险提示：1）根本面改变超预期；2）权益商场动摇剧烈；3）转债估值动摇超预期。

“对等关税”危险加重，产品价格大幅承压

工业金属：“对等关税”方针明显抬升全球生意本钱，致产品价格调整；但内需耐性有望对冲外部危险，托底工业金属价格。

动力金属：刚果（金）禁钴出口方针影响接连，钴价坚持偏强震动。锂方面，本周碳酸锂价格跌落，3月国内碳酸锂产出达前史新高，下流需求相对维稳，估计锂价短期仍将低位震动。钴方面，商场仍在逐渐消化刚果（金）出口禁令冲击，虽然南非到港仍然疏通，但未来的供给严重预期使得上游厂商捂货惜售，商场流转货源仍坚持低位，跟着下流企业库存逐渐耗费，咱们估计后续开端补库时供给紧缺或加重，钴价仍有较大上涨空间。镍方面，供给端部分镍盐厂的质料库存有限，导致产值削减，商场上的硫酸镍供给相对严重；需求端前驱体厂对镍盐有补库需求，承受度也有所进步，镍盐价格有望继续上行。

贵金属：特朗普“对等关税”加重避险特色，真金不怕火炼，继续看好贵金属价格后续体现。

危险提示：需求不及预期、供给超预期开释、海外地缘政治危险。

“对等关税”晋级，钢材价格承压

生意冲突忧虑晋级，钢材价格承压。4月2日，特朗普宣告对生意同伴征收所谓的“对等关税”办法，4月9日将施行34%所谓的“对等关税”。钢铁产品不受本次关税束缚，但其下流制成品将遭到关税影响。根据钢联测算，2024年钢铁直接对美出口约1000万吨，其他国家对美出口的钢材也有部分来自于我国，全体影响量估计不低于2000万吨，约占总需求的2%。长时刻来看，粗钢仍有产值调控预期，质料端铁矿、焦煤供给趋于宽松，若限产起伏超越2000万吨，钢企盈余才能有望修正。

危险提示：下流需求不及预期；钢价大幅跌落；原材料价格大幅动摇。

研报引荐:

美国加关税和OPEC+增产超预期，商场忧虑心情加重。

咱们引荐以下两条主线：

1、油价有底，石油企业成绩确认性高，叠加高分红特色，估值有望进步，主张注重产值继续添加且桶油本钱低的我国海油、抗危险才能强且资源量优势强的我国石油、高分红一体化公司我国石化；

2、国内鼓舞油气增储上产，主张注重产值处于生长时刻的新天然气、中曼石油。

危险提示：地缘政治危险；伊核协议达到或许引发的供需失衡危险；全球需求不及预期的危险。

研报引荐:

乘用车根本面向上注重国内自主工业链

美国关税出台，盯梢出口链超跌时机。美国关税落地，”对等关税”对部分国家影响较大。北京时刻2025年4月3日，特朗普在白宫签署两项行政令：1）基准关税10%：对生意同伴建立10%的“最低基准关税”，并对某些生意同伴征收更高关税，基准关税从4月5日起收效；2）”对等关税”、最高49%：首要面向对美国生意逆差最高的60个国家，关税起伏10-49%，其间东南亚区域受影响最大，墨西哥契合美墨加协议的产能取得关税豁免，由此墨西哥有产能的企业受关税影响较小，继续盯梢后续落地情况；短期主张要点注重国内自主车企工业链。

危险提示：轿车职业竞赛加重；需求不及预期；智驾进展不及预期。

研报引荐:

最新关税方针解读，坚决看好半导体自主可控

咱们以为这次的生意胶葛和此前有质的不同，不是简略的中美生意冲突、而是美国单方面分裂全世界的行为。当下更需坚决信心，增大自主可控的装备敞口。一起，自2018年生意胶葛后，我国的半导体工业也有长足发展，此次关税方针有望进一步加快国产代替，咱们引荐与美企对位较多、国产化率低的环节：模仿芯片、国产算力、半导体设备。

危险提示：方针进一步改变的危险；商场需求不及预期；国产技能研制不及预期。

研报引荐:

“对等关税”靴子落地，钠电池商用计划完成打破

光伏：“对等关税”靴子落地，中东国家税率较低，注重中东有产能布局相关企业。美国时刻4月2日，美国总统特朗普在白宫宣告对生意同伴征收所谓的“对等关税”。随后，他在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣告美国对生意同伴建立10％的“最低基准关税”，并对某些生意同伴征收更高关税。部分国家“对等关税”：我国34%、阿曼10%、阿联酋10%、沙特10%、土耳其10%、印尼32%，老挝48%、马来西亚24%、越南46%、泰国36%。

危险提示：下流需求不及预期、方针改变危险；方针不达预期、职业竞赛加重致价格超预期下降等。

研报引荐:

关税落地，我国关税反制影响几许？

牛肉：关税反制举高美国牛肉进口价格，执行推动肉牛工业纾困。2024年12月商务部敞开进口牛肉进行保证办法查询，中心一号文件初次提出协助肉牛纾困。2025年3月国务院宣告对美部分产品加征关税，其间对牛肉加征10%，继续开释活跃信号。肉牛饲养职业自2023年7月以来自繁自养现已接连亏本22个月，职业或面对深度产能出清，叠加关税反制直接推升美国牛肉进口本钱，经过量价传导至国内牛肉价格，利好国内肉业饲养相关企业。

饲料质料：我国对美大豆依托度较高，豆粕代替需求或将进步。2024年我国从美国大豆进口量0.2亿吨，占我国大豆进口量21.1%，占我国大豆总供给17.6%。2014年以来，虽然我国逐渐用巴西进口大豆代替美国进口大豆，但大豆仍是国内对美进口依托度第二高的农产品，反制后必然会导致国内饲料蛋白供给面对压力，推升国内豆粕价格，然后影响下流寻觅相关的质料代替。利好国内可以进步蛋白质料运用功率的企业。

种子：农产品自主供给需求攀升，倒逼国产转基因进程加快。2025年3月国务院宣告对美部分产品加征关税，其间对玉米加征15%、高粱加征10%，推高代替谷物价格，加快国内转基因生物育种工业化进程。国内转基因种子职业有望扩容。

宠物食物：国产宠物食物竞赛优势闪现，国产代替有望加快。我国关税反制后，本来价格相对较高的高端进口宠物食物溢价率或许进一步攀升，国产高端宠物食物竞赛力加强，部分对价格灵敏的顾客或转向价格更为亲民的国产宠物品牌。国产宠物食物企业成绩有望增厚。

畜禽饲养：短期饲料本钱抬升加快职业去产能，长时刻注重消费提振。我国关税反制将导致进口玉米豆粕本钱上升，饲料质料价格上行或将形成饲养职业亏本加重，饲养职业有望进入新一轮去产能周期。

危险提示：方针改变危险，农产品价格大幅动摇危险，国内商场竞赛加重危险，鸡苗价格大幅动摇危险。

研报引荐:

下期愈加精彩，敬请期待

重要提示、免责声明与危险提示

重要提示：《证券期货出资者恰当性管理办法》于2017年7月1日起正式施行，经过本微信订阅号/本账号发布的观念和信息仅供民生证券的专业出资者参阅，完好的出资观念应以民生证券研究院发布的完好陈述为准。若您并非民生证券客户中的专业出资者，为操控出资危险，请撤销订阅、接纳或运用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置拜访权限，若给您形成不方便，敬请体谅。我司不会由于注重、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；商场有危险，出资需谨慎。

本陈述仅供本公司境内客户运用。本公司不会因接纳人收到本陈述而视其为客户。本陈述仅为参阅之用，并不构成对客户的出资主张，不该被视为生意任何证券、金融工具的要约或要约约请。本陈述所包括的观念及主张并未考虑获取本陈述的组织及个人的详细出资意图、财政情况、特别情况、方针或需求，客户应当充分考虑本身特定情况，进行独立评价，并应一起考量本身的出资意图、财政情况和特定需求，必要时就法令、商业、财政、税收等方面咨询专家的定见，不该单纯依托本陈述所载的内容而替代本身的独立判别。在任何情况下，本公司不对任何人因运用本陈述中的任何内容而导致的任何或许的丢失负任何职责。

在法令答应的情况下，本公司及其隶属组织或许持有陈述中提及的公司所发行证券的头寸并进行生意，也或许为这些公司供给或正在争夺供给出资银行、财政顾问、咨询服务等相关服务，本公司的职工或许担任本陈述所提及的公司的董事。客户应充分考虑或许存在的利益冲突，勿将本陈述作为出资决策的仅有参阅根据。

告发/反应