“固执加戏”的美联储与“爱惜羽毛”的白宫
风雨无阻加息中
3月22日，美联储主席鲍威尔宣告持续加息，联邦基金利率方针区间上调25个基点至4.75%～5%的区间，这是自上一年三月以来的第九次加息。本次加息后，利率到达了2007年10月以来的最高水平。
这出乎许多人的意料。比如此前3月12日，高盛经济分析师扬·哈丘斯（Jan Hatzius）在其研报中写道：“鉴于银行体系的压力，咱们预期（美联储决策组织）联邦揭露商场委员会（FOMC）不会在3月22日举行的下次会议宣告加息。”
在硅谷银行、签名银行关闭后，在榜首共和银行岌岌可危时，在越来越多的中小银行面对越来越实践的关闭危险时，不少人以为，现在的形势对商场决心的冲击现已起到了遏止通胀、让经济降温的效果，何需再加息，矫枉过正？没想到鹰派鲍威尔会并没有“收手”，“风雨无阻”加息。
穆迪首席经济学家Mark Zandi标明：“鉴于银行体系的脆弱性，美联储再次加息的决议令人绝望。他们正冒着加息过高、过快的危险。”
有网友发推戏谑：“咱们应该让GPT-4担任美联储主席就好了。”（We should just make GPT-4 the Chairman of the Federal Reserve.）
马斯克回应：“不或许更糟。”（Couldn’t be worse.）言下之意，让鲍威尔下台，由GPT-4替代他，都不或许更差。
鲍威尔在宣告加息的新闻发布会上称，美国的银行体系是“安全的”“坚韧的”。马斯克不同意这一判别，他以为：“美国的银行体系正在消融（melt down）。”
“安全、坚韧”的美国银行体系在消融？
依据摩根大通的数据，自美联储开端加息以来，客户已从中小银行提取了约一万亿美元的存款。特别是硅谷银行和签名银行关闭后，美国的银行存款张狂涌入美国钱银基金商场（money market，即短期金融商场）以及大型银行，特别慎重的人乃至干脆持有现金。
依据一起基金数据，2月24日至3月24日的一个月内，美国钱银基金办理的财物规划飙升约3120亿美元，到达创纪录的5.132万亿美元。巴克莱策略师阿贝特（Joseph Abate）正告，这很或许仅仅开端。
储户许多外逃的原因，一个是寻求更高的收益率。正如马斯克所指出的那样：“一个首要驱动要素是人们将资金从低息储蓄账户转移到高息钱银商场账户。”所以他猜测，“这种愚笨的加息行为将加重储户外逃。”
储户外逃的第二个原因是为了安全。3月21日，美国财长耶伦标明会给悉数银行的悉数储户供给担保，22日又回收这个表态，23日又标明，预备必要时采纳额定举动保护存款安全。商场总算理解，她自己也还没有完全想好。所以存款持续从中小银行许多流出。
在交际媒体、金融科技大发展的今日，信息和钱活动的速度都特别快，比2008年快得多，12小时内，一亿美元就离开了硅谷银行。挤兑呈现，危组织成，悉数的节奏都变得越来越快，给政府反响的时刻越来越短。
在硅谷银行关闭的那个周末，马斯克就发推说：“联邦存款稳妥公司（FDIC）需求转变为无限稳妥，以阻挠银行挤兑。”
野村证券归纳研究所的首席经济学家辜朝明等专家也以为：“美国政府应该在前期为悉数银行存款供给担保。现在的办法‘治标不治本’，世界各地的储户都在忧虑自己资金的安全，然后或许损坏全球整个银行体系的安稳。”
这个道理是清楚明了的。一方面，短期国债（treasury bills，即国库券）的利率很高，这是无危险的，除非美国政府立刻破产，实践上几乎悉数金融模型中的无危险利率的数字用的便是国库券利率的数字；另一方面，银行存款利率显着偏低，并且银行又面对关闭危险，存款纷歧定能悉数取回，安全性和收益性都比国库券差许多。这种状况下，咱们都会把存在中小银行乃至大银行的钱取出来，除了非常懒散的人。
所以挤兑是不可避免的。而再健康的银行也敌不住挤兑，这是由银行的商业模式决议的，银行便是用少数本钱运营许多财物，以此获利，所谓“杠杆原理”，四两拨千斤。所以政府对银职业的监管要比对其它职业严厉得多，可是对银行的悉数监管都不是保证银行能够一起兑付悉数储户。
银行商业模式的实质是信誉、信赖，当信誉、信赖不复存在，整个体系就危险了。
银行间的信赖程度也是猜测银行体系是否有危险的一个方针。不少专家指出，从2008年金融危机的经验来看，雷曼兄弟因所持次贷证券价格暴降而关闭后，悉数金融组织都开端置疑买卖对手的信誉，因为悉数金融组织都持有同类证券。这导致银行间拆借商场中止运作，商业银行不得不向美联储告贷。
虽然这次银行关闭的详细原因不同，不是次贷，而是国债，可是导致银行互不信赖的成果是相同的。商业银行从美联储的告贷正在大幅上升。
硅谷银行关闭后，初级信贷从3月8日的45.8亿美元飙升至3月15日的15,285亿美元，激增了33倍。
初级信贷东西（primary credit）是美联储向存款组织供给假贷的东西，期限最长90天，告贷人能够提早还款，也可在告贷到期后续用，资金用处不受约束。别的，3月13～17日这一周，其他信贷扩展东西（other credit extension）新增资金1428亿美元。
这些东西归于央行调整钱银供应量的三种方法中的第二种，贴现窗口（discount window）。榜首种是预备金准则（reserve rate），第三种是揭露商场操作（Open Market Operations，OMO），包含购买非惯例金融财物，比如量化宽松（QE），当然也能够把后者独自列为第四种，因为揭露商场操作偏短期，而后者偏长时刻。
运用贴现窗口的量越大，阐明越多存款组织面对活动性冲击。
另一个反映银行体系是否存在体系性危险的风向标是“洲际买卖所（Intercontinental Exchange, ICE）美银美林动摇指数（MOVE）”，这是公认的衡量美国利率动摇性的威望方针，被称为债券商场的VIX。VIX（velocity index）是芝加哥商品买卖所（CME）推出的指数期权动摇方针，俗称惊惧指数。MOVE已升至2008年金融危机以来的最高水平。
存款外逃、贴现窗口放量、债券商场惊惧指数这三项方针均标明美国银行体系正承受着很大的压力。
不过，从近期地区性银行的信誉违约交换（Credit Default Swap, CDS）的状况来看，美国银职业的活动性危机开端得到缓解。CDS是一种信誉衍生产品，买方在合约期限内或在信誉事情发生前定时向卖方就某个参照实体的信誉事情付出费用，以交换信誉事情发生后的赔付。CDS比如是一种保单，稳妥标的便是银行违约。从它的价格和买卖量等能够看出银行违约的或许性。
可是，虽然短期活动性危机（liquidity crisis）正在得到缓解，可是长时刻偿付才干危机（solvency crisis）（即资不抵债）或许才刚刚开端。
因为美联储持续加息，银行不得不以4.5%乃至更高的利率筹集资金，而它们持有的长时刻国债的收益率只要1.6%左右，导致净利息丢失，这将影响它们的盈余才干，从而影响它们的偿付才干，并将成为金融环境不断收紧的催化剂。
再则，跟着存款池干涸，银行在发放借款时或许会变得愈加慎重，而这或许导致信贷紧缩，小企业和家庭取得借款的难度加大。这将使得美国经济面对阑珊的危险。
此外，这次银行关闭事情后，政府很或许被逼对银行进行更严厉的监管，这也会导致美国银行呈现信贷紧缩，削弱经济活动。
总归，一环扣一环的连锁反响及推演标明，置疑美国银行体系存在体系性危险并将导致经济阑珊并不是无中生有。
只救储户不救出资人背面的逻辑
这次美国政府救市，一大亮点是不断着重没有用纳税人的钱，且只救储户不救出资人。每宣告一个办法，都要着重一遍，乃至三遍。
3月9日，硅谷银行开端遭挤兑，股价暴降，第二天上午政府就接管了硅谷银行的悉数财物，以备日后处置，借款客户应持续照旧付款。随后美国政府宣告，不只受担保的储户并且未受担保的储户也能够取得他们的存款。不过出资人不归于保护之列。
美国财长耶伦3月12日在承受采访时标明：“让我清晰一点，在2008年金融危机期间，体系性大型银行的出资者和悉数者得到了救助……而现已施行的变革意味着咱们不会再这样做了。”
她说的出资者应该是指为银行供给债款资金的人，比如持有该银行发行的债券等的人，悉数者是指为银行供给权益资金的人，即持有那些银行股票的人，也便是股东。
他们和储户的待遇不同，在破产清偿次序中的方位不同，这是理所应当的。危险报答对等，责权利对等。
股东是必需求承当终究的悉数的丢失的，所谓兜底，因为说究竟他们是这个银行的悉数者，而储户等债权人则是不同的法令主体（legal entity），在法令关系上归于对方、另一个当事人。
在2008年金融危机期间，体系性大型银行的出资者和悉数者得到了救助，成果激起公愤。民众以为政府用纳税人的钱为有钱人的高傲与贪婪买单，这太不公平。2011年还发生了“占据华尔街”的运动。2008年金融危机后，美国政府进行了一系列变革，耶伦着重“现已施行的变革意味着咱们不会再这样做了”。
3月28日，拜登标明，他正在尽悉数尽力，在现有组织和准则的结构内来处理银职业危机，并坦承“危机没有完毕”。盖洛普最新发布的民意调查显现，拜登的支撑率持续下滑至40%。
有理由信任，拜登最惧怕的便是再次激起公愤，特别是在大选之前。
只救储户不救出资人的三个问题
不过，这儿有三个问题。
一是，银行的股东纷歧定是所谓的有钱人。
瑞典养老基金Alecta以巨亏75亿瑞典克朗（约合7.28亿美元）的价值，出售了其持有的悉数榜首共和银行的股份。此外，该基金在硅谷银行和签名银行的出资估量将别离丢失89亿瑞典克朗和32亿瑞典克朗。连踩三雷，亏本总额达20亿美元。
这些都是瑞典普通人的养老钱。除了瑞典的养老基金，估量也有美国的养老基金踩雷，灰飞烟灭的不只仅是有钱人的钱，还有美国普通人的养老钱。
当今社会，跟着出资者的多元化，特别是组织出资者的鼓起，现已很难把一个公司的股东与有钱人划等号了。
二是，假如任由银行关闭，或许会引发体系危机，导致经济阑珊，这就影响到了悉数人了，并且往往对普通人的影响超越对有钱人的影响。有钱人最多不再吃帝王蟹，贫民或许就要连面包都吃不上了。
挤兑是一个自我实现的进程，因为咱们觉得银行要垮了，所以都去取钱；因为咱们都去取钱，所以银行垮了。并且会发生多米诺骨牌效应，一倒就会倒一大片。要阻断这个进程，政府的效果非常要害。不少业界专业人士呼吁，政府应该赶快挽救榜首共和银行，越快越好，越坚决越好。
当然这儿也有一个问题，假如因为一个公司或一些公司的失利会影响一个体系的安全安稳，就去救助，那么这个体系就被这个公司或这些公司绑架了。这便是所谓的“大而不倒”（too big to fail）的现象。2008年金融危机后，美国还拍了一部电影专门讲这个现象，片名就叫《大而不倒》。
有段子说，假如你欠银行1000块，你是银行的孙子，假如你欠银行1000亿，你便是银行的老子。也是相同的道理。
所以，不能只根据“大而不倒”这个理由去救助，这样做会带来巨大的道德危险，后遗症严峻。
这就引出了第三个问题，即罪与罚应匹配（commensurate）的问题。罪与罚相适应（Justice should fit the offence），这才是公平。
与2008年金融危机时那些银行不同，这次榜首共和银行等银行虽然有错，但罪不该死。
他们犯的最大的错是买了太多中长时刻国债（treasury notes and bonds），没有对冲（hedging），期限错配（mismatch of maturity），导致久期危险（duration risk）。
许多存款购买长时刻国债，导致无法实现储户提款，这是典型的财物负债期限错配。短期负债应该配短期财物，保证活动性，这是知识。也便是说硅谷银行应该更多地购买短期证券，并对冲它的长时刻债券头寸。
至于榜首共和银行等其它银行，在挤兑狂潮发生后，就算它们没有久期危险，也是挺不住的，这和它们自身是否健康现已没有关系了。正如一位业界专业人士所打的精妙比如：“健康的人也会遇到空难。”
正常状况下长时刻国债比短期国债活动性差，可是收益率高，也是一种补偿。可是现在呈现了非正常状况，收益率倒挂，也便是说长时刻国债收益率低于短期国债收益率，期限利差为负。这导致购买长时刻国债，既献身了活动性，又没有得到预期中收益率的补偿，反而丢失更多。
出资于与负债期限不匹配的财物，又不对冲，其实便是投机，是赌博。银行高管在赌美联储不会持续加息，成果赌输了。他们的责任应该是运营银职业务，而不是赌宏观经济走势。
这明显是办理不善。可是，这个过错没有严峻到有必要将它们至于死地的程度。
美联储在加息？加戏？
假如不是美联储急剧加息，导致国债价格大跌，这些银行本能够活下去。那么美联储为什么要急剧加息呢？因为它要操控通胀。为什么通胀飙升呢？因为2022年之前的十多年它一直在放水，特别是疫情期间。
2019年新冠疫情爆发，美联储挑选“做多比做少好”，三大钱银方针东西预备金准则、贴现窗口、揭露商场操作（包含量化宽松）等火力全开，零利率加无限量宽，大放水，合作扩张性财政方针，强力影响美国经济复苏。
2019年至今，三年时刻，美联储的财物负债表增加了四万亿美元，美国的国债增加了六万亿美元。
在2020年8月份的杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔宣告，为更好完结充分工作和物价安稳的两层任务，美联储将采纳灵敏的“均匀通胀方针制”，期望在通胀持续低于2%的时期之后，答应通胀适度高于2%。
也便是放宽了本来通胀率不得高于2%的这个限制条件。
2020年10月初，鲍威尔曾揭露为他的“宁多勿少”的“理念”辩解：“即便终究证明实践方针举动超出了需求，那也不会白费力气——经济复苏将更微弱、更快。”
可是他好像没有考虑到超调（overshoot）的危险。
2021年3月，美国通胀开端昂首，CPI同比增速升破2.0%到达2.6%。4月份，美国前财长萨默斯等人标明忧虑，美联储持续宽松的方针或让通胀失控。鲍威尔持续为自己辩解：“因为低基数效应和供应链瓶颈等临时性要素，当时通胀或许是‘暂时’的，并且美联储有的是东西应对通胀上升。”
成果，CPI通胀从2021年4月的4.2%一路升至2022年9月高点9.1%，通胀“暂时论”和“见顶论”相继破产。美联储远远落后于商场曲线，不得不追逐式紧缩。
2022年8月，在杰克逊霍尔年会上，鲍威尔宣布了一个坚决反通胀的八分钟誓词，全球金融商场为之变色。鲍威尔再次为他的“宁多勿少”的理念辩解，做得太多的危险远小于做得太少。
只不过这次的“做”和两年前杰克逊霍尔年会上他讲的“做”的方向正好相反，两年前是放水，现在是抽水。
逻辑乃至遣词都很类似，他说：“假如过度紧缩，咱们能够用方针东西给经济供给支撑（如疫情初期所做的那样），而假如做得太少，通胀变得根深柢固，未来需求再度紧缩，工作的价值也会更高。”
总归，不论往哪个方向，鲍威尔的风格便是“多做”，力度大，速度快，一瞬间往东，一瞬间往西，一点点不觉得违和。“之”字舞把全美乃至全球都跳晕了。
不少学者专家指出，在俄乌战役、逆全球化等新形势下，美联储通胀率有必要降到2%的方针不切实践，手法又过于急进，终究或许形成滞胀。
匈牙利央行行长毛托尔奇以为，现在全球的经济形势与上世纪七十年代颇有类似之处，战役、通胀、滞胀、阑珊、能源危机，咱们就像处于七十年代那个周期的榜首阶段。燃眉之急是保护经济的安稳，其次才是抗通胀，否则很或许就像七十年代相同，通胀是降下来了，但经济也阑珊了，丧失了整个十年。
世界钱银基金组织前副总裁朱民也以为，当时咱们现已远离了2008年到现在的周期——低息，低通胀，低增加，高债款，进入了别的一个周期——高通胀，高利率，高债款。
他说，咱们现已进入到了一个新的世界，应该有新的惯例：金融安稳榜首，经济增加第二，第三才是抗通胀。
可是“多做哥”鲍威尔的排序好像不是这样，或许是为了保护自己“通胀斗士”的名声，他坚持把抗通胀放在榜首位。成果他的“多做”直接导致了这次银行危机，假如后续应对不妥，或许还会扩大成金融危机，乃至经济危机。
不过，假如全面危机真的降临，他倒又能够大放水、大放光荣了，又能够说：“即便终究证明实践方针举动超出了需求，那也不会白费力气——经济复苏将更微弱、更快。”
这让人不由得想起了“补锅法”的故事。信任鲍威尔不是故意这样，不过潜意识中的利益考量会导致认知误差，从而导致判别失误，这是谁都不或许完全避免的失误。
像鲍威尔这样位高权重的人一失误，很多银行就得要饭。几乎要命。
当下的状况，打一个纷歧定恰当的比如，央行一瞬间大放水，一瞬间大抽水，就比如把室温一瞬间调得很高，一瞬间调得很低，房间里的人抵抗力得多强才干不伤风。而一旦伤风，太爱惜羽毛的政府又回绝救治，要么立马拉出去枪决，要么让你自生自灭。这好像不符合公平的界说。
不论怎样，央举动作太多太急很难证明是合理的，它既不能确认患者究竟得了什么病，又不能确认病到什么程度了，更不能确认它的药有多大效果，还不能确认起效需求多少时刻，就这样不断下猛药，一瞬间大补，一瞬间大泄。再健康的人也受不了啊，甭说患者了。
想起许小年教授谈论2008年金融危机美联储体现的名句——不能因其救火之功而恕其放火之罪。
这回美联储连救火之功都没有，生生地“救出了”又一场危机。
央妈的三大魂灵拷问是：
要不要放水？
什么时候放水？
放多少水？
关于这些问题，经济学界有两种天壤之别的答复，一是钱银学派（Monetarism），二是现代钱银理论学派（Modern Monetary Theory，MMT）。
简略来讲，前者以为政府不能够随意放水，只需求保证钱银供应量的增加率与实践国民收入的估量增加率坚持大体一致就能够了，而后者则以为政府能够随意放水，以到达某些方针方针；前者以为央行应该独立于政府，而后者则以为央行是政府的东西。
明显鲍威尔倾向后者。或许他应该听听钱银学派的劝导，不要“多做”，多做多错；不要为自己“加戏”，甘于孤寂；不要梦想自己是解救世界的英豪，钱银方针不能处理悉数问题。
适应规则，无为而治才是正路。
当然，假如监管到位，那么就算钱银方针忽左忽右，大起大落，乃至失效，也不至于导致硅谷银行这榜首张多米诺骨牌的坍毁。这又是另一个话题了，下回再讲。
作者：曾在复旦学习、任教9年；曾在中欧世界工商学院供职20年。来历：秦朔朋友圈 微信个人大众号：无语2022，微信视频号：无语20220425。
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修改|小市妹
挨近五一，报复性出行、游览特种兵等网络热词，一再登上热搜。
阅历了绵长隆冬后，旅职业的春天，正在扑面而来。
疫情之前，我国旅职业蓬勃发展，职业增速远超GDP。消费晋级浪潮下，旅职业已成为支撑我国经济的重要力气。
2019年，我国游览人次60.1亿，同比增加8.4%，游览收入5.72万亿，增速超越10%，旅职业对GDP的归纳奉献挨近6%。
到了2022年，游览人次现已下滑到25.3亿，游览收入只要2万亿左右，是2019年的40%左右，旅职业对GDP的归纳奉献跌破2%。
曩昔的三年，无疑是游览职业最困难的时刻。
即便是职业界上市游览公司，曩昔三年的营收大都比较疫情前呈现腰斩，盈余更变得遥不行及。
其间成绩最惨的是运营出境游的众信游览。公司2019年营收127.7亿，2021年下滑到7.15亿，2022年前三季度更是只要2.75亿。疫情影响下，公司出境事务简直堕入阻滞，接连3年的大幅亏本也难以避免。
职业的起色在岁末年初时总算呈现。跟着疫情管控改变，本年以来旅职业的复苏现已是肉眼可见的加快。
据文旅部数据显现，兔年春节假日，全国国内游览出游人数达3.08亿人次，同比增加23.1%，一季度国内游览总人次12.16亿，同比增加46.5%，国内游览收入1.3万亿元，增加69.5%，都已康复至2019年同期的80%左右。
在游览的带动下，一季度住宿和餐饮业GDP同比增加13.6%，增速位居一切细分职业榜首，成为驱动经济增加的重要力气。
行将到来的五一小长假，游览热度更是远比幻想中的还要火爆。
携程等游览途径的数据显现，到4月21日，途径上的国内机票、酒店、景区门票等“五一”假日游览产品的订单量均超越2019年同期水平，创下了五年来新高，同比上一年增加超越10倍；凭仗烧烤而最新晋身顶流的淄博，五一游览订单同比上一年增加了20倍，较2019年上涨近5倍。
五一之后，三季度的暑期游览和中秋国庆超长假日、四季度的冰雪游览，都预示着全年游览职业的继续火爆。被压抑了三年的游览需求，很或许在本年得到充沛开释。
依据我国游览研究院的猜测数据，2023年我国游览人数将到达45.5亿，同比增加80%，出入境游客人数有望超9000万人次，同比翻一番。
尽管游览职业复苏在即，上市游览公司的成绩回暖也在预期之中，可是本年以来游览公司的股价体现并不好。
很重要的原因，是商场的提早反映。上一年A股的熊市中，游览、餐饮、酒店等受疫情影响最大的职业，反而成为体现最好的板块。关于确定性的窘境回转职业，出资商场的聪明资金往往会提早抢跑布局，预判你的预判。
也就说，短期之内游览职业的复苏，很大程度上都在资本商场提早得到了体现。游览上市公司未来能不能取得出资者认同，更重要的是其本身的资源、商业形式，能否在职业中具有充沛的竞赛力，能否在未来充沛完成成绩。
谁是复苏长时刻获益者？
现在A股商场景点及游览上市公司合计20家，主营方向大致能够分为景区、主题公园和出境游览。
运营景区的上市游览公司有11家，旗下基本上都有最高等级的5A景点，优质景区资源是这些公司最重要的竞赛优势之一。
比方峨眉山、九华游览、黄山游览、天目湖、长白山运营的是与上市公司同名的闻名景区；西域游览旗下有新疆天山天池景区；中青旅旗下是乌镇；丽江游览旗下有玉龙雪山；云南游览旗下有昆明世博园；桂林游览有两江四湖景区；张家界有武陵源风景区。
五A景区资源最多的是西藏游览和曲江文旅，前者运营的是西藏的巴松措景区和大峡谷景区，后者运营的是西安的大雁塔文明休闲景区和大唐芙蓉园。
景区资源之外，推行和传达才能也是游览公司重要竞赛力，在这方面，一向致力于打造文旅IP的曲江文旅具有必定的优势。
公司旗下的《盛唐密盒》最近火爆全网，只用了一个月时刻，抖音粉丝就已到达174万，可谓全国景区中继举世影城擎天柱之后的第二个爆款IP。
假如《盛唐密盒》能够真实构成“文旅IP”，曲江文旅未来或许能够仿效敦煌进行IP授权，继而彻底推翻现有的商业形式。
事实上，《盛唐密盒》等文旅IP的爆火出圈，支撑了曲江文旅在疫情期间的成绩体现，也点着了资本商场的热心：
2021年公司营收13.65亿，比2019年增加20%，创下前史新高，是仅有一家在疫情中完成逆势增加的游览上市公司。
本年2月以来，曲江文旅股价最大涨幅挨近翻倍，市值增加近20亿，成为本年体现最好的游览股。
在出资者看来，既有景点优势，又有构思传达才能的曲江文旅，或许是未来最有潜力的景点类游览公司。
出境游范畴的A股上市公司，首要是众信游览和凯撒游览。凯撒以零售事务为主，专心欧洲商场，众信深耕出境游览批发事务，在欧洲、美洲等长线商场，以及亚洲周边短线商场，都具有较强的商场竞赛力。
现在，出境游的职业格式仍然是中小游览社为主，缺少真实的巨子，商场集中度极低。为了提高职业整体实力，凯撒和众信一度挨近兼并，但终究以失利告终。
疫情导致的出境游隆冬之中，凯撒和众信一方面开端布局国内游事务，另一方面则是都经过外部战略出资者，改进现金流。
2020年4月，凯撒游览引进了京东、华夏人寿、上海理成和青岛浩天作为公司战略出资者，取得资金11.6亿元，京东自此成为其第五大股东。
众信则引进的是阿里巴巴。2020年9月和2021年12月，阿里先后两次出资众信，以6亿左右的本钱，取得了众信游览11%的股份，成为仅次于实控人冯滨的第二大股东，众信游览亦成为阿里布局旅职事务的重要筹码之一。
从2022年三季报数据来看，凯撒的货币资金只要6085万，而众信游览货币资金则高达6.59亿。现金流更为富余的众信游览，在互联网巨子的途径赋能之下，或许比凯撒更有才能挺过隆冬，在出境游商场的比例仍有较大提高空间。
主题公园方面，宋城演艺是无可争议的龙头老大。即便放在一切游览公司傍边，宋城的价值也是名列前茅。
现在宋城演艺市值挨近400亿，而其他游览公司中市值最高的中青旅，不过100亿出面，和宋城彻底不在一个量级。
宋城的优势，首要体现在商业形式。
宋城演艺首创了主题公园+实景演艺的商业形式，主打“宋城”和“千古情”两大品牌，在很多一线景区和要点商业城市的黄金方位进行品牌节目的仿制，量体裁衣地把观光和看戏完美的交融。
对绝大多数游客来说，景区基本上归于一次性打卡性消费，复购概率很小，可是宋城建立在不同景区的千古情演艺项目，却有很强的复购倾向。比方一个游客在三亚看了千古情感觉不错，下次到了丽江或许桂林，很或许再次看具有当地特征的千古情扮演。优质文明品牌带来的高频消费，正是宋城强于一般景区的形式优势。
事实上，作为线下内容生产商，宋城关于爆款的仿制有一套十分明晰的操作逻辑。公司总结出的《千古情系列宝典》，由1000个实操要素组成，高度标准化的节目制造形式，确保了各地的千古情演艺项目都具有较高的水准和吸引力。
宋城的另一个优势，是本钱控制才能。
与综艺和电影首要依靠贵重的明星艺人不同，宋城的艺人简直都是当地找的群众艺人，本钱极低。节目的吸引力，首要来自于故事、制造、编列等内容发明才能。
较低的本钱，确保了宋城超高的利润率。
在疫情前的2019年，宋城演艺的营收26亿，在游览公司中仅仅排在第七位，排在榜首的是中青旅，营收高达140亿。
可是，论盈余才能，宋城却是最强的。2019年净利润超越13.4亿，出售净利润率超越50%，均排在游览公司的榜首位。当年营收最强的中青旅，净利润不到6亿，净利润率只要6.47%。
宋城演艺VS曲江文旅VS众信旅行：谁是旅行复苏最大受益者？
文|市值调查 大师兄修改|小市妹挨近五一，报复性出行、游览特种兵等网络热词，一再登上热搜。阅历了绵长隆冬后，旅职业的春天，正在扑面而来。冬去春来疫情之前，我国旅职业蓬勃发展，职业增速远超GDP。消费晋...
字节跳动或许也没想到，同样是依据豆包大模型，花大力气打造的AI智能体耳机Ola Friend销量尚不及预期，一只当作礼品送出去的玩偶“显眼包”却意外“出圈”。
这只具有心爱毛绒的表面，蓝白配色、形似小山，还会甜甜地叫“主人”的AI玩偶，内部调集了火山引擎的多项人工智能技能，如豆包大模型、纽扣专业版、语音辨认、语音组成等。
别的特斯拉近来也在其官方商铺开售的机器人玩具Tesla Bot Action Figure，价格40美元，上线不到24小时就被抢购一空。
本年7月由天猫精灵前合伙人李勇兴办的跃然立异也上线的玩具挂件“BubblePal”，到10月全途径已出售数万台，现在销量仍在继续增长。
从上一年起，就有不少大厂高管瞄准AI玩具下场创业。前微软DPS全球计划立异部分总经理郭志创建了亿家亿伴；前第四范式AIOS总经理黄缨宁建立贝陪科技……
现在，大都AI玩具主打情感陪同，方针集体为儿童，不过多位从业者告知年代财经记者，“成年人也需求陪同”，AI玩具有潜力成为多个年龄段人群的“新宠”。
由AI砌成的“玩具总动员”国际才显露冰山一角，便满意引人遥想。有从业者称，“咱们看到了上百亿美元的商场空间。”
赛道炽热？
“销量和用户反应彻底超出预期。”亿家亿伴创始人郭志对年代财经记者慨叹道。
受访时，他的手边正拿着一个“奶龙”形象的玩偶，玩偶用奶声奶气的声响跟记者打着招待。
深圳市亿家亿伴智能科技有限公司（简称“亿家亿伴”）建立于本年2月。12月6日，亿家亿伴首款AI玩伴机器人（爱小伴奶龙款）在国内各大电商渠道正式出售。爱小伴是一款专为3-10岁儿童研制的人工智能陪同型机器人，可经过多种智能互动玩法完成个性化陪同。
据郭志介绍，爱小伴奶龙款机器人刚刚正式量产，现在还处于试销阶段，继续复盘总结，以对定位和定价有更明晰的把控。但第一批备货已在3天内售罄，现正在紧迫补货中。一起，公司正逐渐提高产能，加大库存预备。
最近几天，郭志和团队都在搜集用户反应，以快速迭代服务，并依据用户需求优化产品体现，使其愈加贴合用户的情感需求。
2014年，杨健勃创建北京可以科技有限公司（简称“可以科技”），瞄准的是消费级机器人，首要产品包含模块化机器人渠道ClicBot和家庭陪同机器人Loona。近期，虽然AI玩具的“风”很大，但杨健勃的产品依然按计划平稳出售。
曩昔十年，杨健勃看到比较显着的职业改变是，自动驾驶轿车开展带来的缘核算才能的本钱下降，以及扫地机器人等家用机器人的遍及，让感知和运动履行技能变得愈加老练。
这些好像都为AI玩具的未来铺平了路途。
“咱们期望做有粘性的机器人产品，这是与传统玩具最大的差异。”杨健勃说到，2021年之前，可以科技推出的前几代产品，首要靠“内容”来招引用户。
而当以ChatGPT为代表的生成式AI横空出生，机器人的“才智”成为了或许，产品的竞赛力也搬运到了怎么更好地舆解人类情感、更才智地应对上。如Loona就定位为偏情感价值的机器人宠物，关于孩子而言，Loona是“80%的宠物加上20%的朋友”。
因为起步较早，杨健勃的布局首要在国外，“海外的商场空间更大，增速也很快。”近期，他最关怀的工作是圣诞节的促销，团队从几个月前就开端了紧锣密鼓的准备，“销量会比平常翻个几倍。”
不过，跟着国内更多创业者的涌入，意味着新产品和品类将随之呈现，商场需求将被逐渐激活。从下一年第一季度开端，杨健勃也有意花费更多精力开辟国内商场。
近期，国内多家上市公司密布宣告入局AI玩具赛道。
上海电影（601595.SH）12月12日回复出资者称，在AI玩具范畴，IP内容创制与AI玩具具有高度适配性。IP可以为AI玩具供给家喻户晓的形象载体和丰厚风趣的故事内容，AI玩具也为IP发明了新的观众链接场景。集团旗下子公司上影元与推出AI产品BubblePal的跃然立异（Haivivi）已就未来在“IP+AI玩具”范畴的深化协作达到战略意向。
虽然字节跳动曾对外回应称“显眼包”的推出并非产品上的行动，但它现已带来了新商机。实丰文明（002862.SZ）近来在互动渠道表明，公司现在全力打造第二代精品AI玩具，将豆包等大模型装进玩具里，赋予传统玩具以生命力。模型的对话、心情了解才能，可以满意孩子的表达和求知欲。公司估计第二代精品AI玩具于2025年第一季度上市售卖。
此外，国光电器（002045.SZ）12月3日在出资者互动渠道答复称，公司在声学模组、拾音、音频重放、大模型使用等范畴的丰厚经历均可使用于该赛道。
“全体趋势是向好开展。跟着AI和硬件出资的添加，在未来一段时间内，这些要素将会发生更大的商场影响。”杨健勃表明。
玩具“活”过来
比较于传统玩具，AI玩具最大的特色便是让玩具“活”了过来。
不过，不同玩具的“活”法不同。
例如，赢得不少眼球的特斯拉的Tesla Bot Action Figure并不那么“AI”。据官网介绍，该款玩具更多是收藏品和可玩模型，并未提及搭载大模型或具有AI功用；亿家亿伴挑选与IP协作，将AI“藏进”毛绒玩具；而BubblePal更像一个外戴的智能音箱，只不过具有更强的交互性。
年代周报记者在电商渠道输入“AI 玩具”关键词，可以查找出许多打着AI标签的玩具类产品。
这些产品多面向亲子、儿童集体，也以机器人的形状居多，打着“早教”“益智”“陪同”等字眼，多家商铺客服告知记者，其产品归于AI玩具品类。
玩具“活”了？卖爆了！特斯拉、字节和多家上市公司已杀入千亿“小众赛道”
当科技大厂卯足了劲要捣鼓出巨大上的AI硬件时，一条看似不起眼的赛道杀了出来。字节跳动或许也没想到，同样是依据豆包大模型，花大力气打造的AI智能体耳机Ola Friend销量尚不及预期，一只当作礼品送出...
2015年4月，35岁的顾少强写下“国际那么大，我想去看看”，辞去了省重点中学心思教师的作业。
这封辞去职务信后来被许多人知晓和转发，她笑称自己为“初代网红”。曾有人出资百万供顾少强游览，承载安闲的愿望。
但大都时分，她在成都街子古镇的客栈里，收拾被单、刷马桶，为来来往往的游客组织住宅。繁忙中，女儿站在周围唤：“妈妈，他们还有小鱼。”顾少强带客人看房的空隙，碰了下女儿的手，回道：“我看到了。”说完又走开。
几平米大的厨房，油烟熏黑了灶台上的瓷砖，顾少强买菜、煮饭，过着烟火气的日子。
愿望破了，质疑声随之而来。8月份，有人在顾少强的访谈中谈论：我以为是环游国际，没想到是画地为牢。
面临质疑，顾少强说：“我应该在有生之年，量力而行地去行走，但并不是说一定要完结游览的方针。”
这几年，她走走停停。游览，运营客栈，做心思咨询，还上起了网课，这是她想要的日子。10月7日，顾少强41岁，她许愿：“余生很长，愿永久忠于自己。”
写下“国际那么大我想去看看”6年后的女教师：我的苟且你没看到
6年，总有人想起顾少强，那位辞去职务看国际的教师怎样样了？2015年4月，35岁的顾少强写下“国际那么大，我想去看看”，辞去了省重点中学心思教师的作业。这封辞去职务信后来被许多人知晓和转发，她笑称自己...
高校大家庭迎来了新成员
重生的年岁散布
引发网友们不小的爱好
本年，同济大学就有两名
出生于2008年的本科重生
高校最小重生！15岁、14岁、13岁……
开学季高校大家庭迎来了新成员重生的年岁散布引发网友们不小的爱好本年，同济大学就有两名出生于2008年的本科重生来历：同济大学此外，山东大学本年选取的重生中来自河南鹿邑、15岁的郭志鹏是校园本部年岁最小...
“我年青的时分，坐着轮椅行进在街上，想抽根烟是借不到火的。由于在那个年代，人们都以为坐轮椅的便是要饭的乞丐，忧虑给自己惹麻烦。而现在我老了，年青的一代职工坐着轮椅呈现在深圳的大街上，遇见的市民会主动问：你是做软件的仍是做生物的呀？”
1997年，在互联网刚刚萌发之际，患有重症血友病的郑卫宁拿出自己输血保命的菲薄积储，带领着5名残障人士，在仅有一台计算机的小作坊里兴办了“残友”。现现在，残友集团已构成一套标准化可仿制的残疾人作业加无障碍日子社区的社会立异可持续开展方式，开展成为具有慈悲基金会、社会组织群、社会企业群的归纳型渠道。
残友集团旗下社企有残友生物、残友软件（834579)、残友智建等公司，包括生命科学、软件开发、BIM（Building Information Modeling，修建信息模型）等高科技范畴。集团的5000多名职工中，有95%是残疾人。
“健全人能做到的作业，残疾人也能做到。瞎子不是只能学按摩，残疾人不是只会做手艺，也可以成为优异的程序员、生物技能工程师。”郑卫宁告知记者，“咱们改变了社会对残障集体的形象，希望未来会有越来越多的企业吸纳残疾职工。”
从5人小作坊到5000人大企业
本年69岁的郑卫宁，生命随时都有消逝的或许。他是一名重症血友病患者，需求定时输血保持生命。
“我生下来便是血友患者，不能走路。”郑卫宁撩起裤管给记者看他现已肌肉萎缩的双腿。“血友病患者生命体征是不稳定的，随时或许逝世。就我自己而言，每周都会出血，而脑出血的概率是5%，只需脑出血就活不了。我很幸运地活到现在。”
谈及创建残友的关键，郑卫宁坦白地吐出两个字：生计。
“1997年的时分，社会福利上对残疾人还没有完善的方针。咱们没有作业，没有日子费，也没有社保，经济原因是最大的关键。”他说。
一开端的残友，只是只需五名职工，别离患有血友病、脊椎重残、半身瘫痪、肌肉萎缩、侏儒症。便是这样5个人，为许多残疾人找到了新的“活法”。
“互联网是鼠标+键盘的劳作方式，这个特色让残疾人也能自力更生，发明价值。那时分只需一台电脑，咱们边干边学，不分白天黑夜，一头扎在网站上。”
回忆起创业之初，郑卫宁感慨万千：“一开端咱们发不了薪酬，买不了社保，只能给咱们完成免费吃住，‘参加作业居然没有薪酬’这在干流观念里是无法被承受的。其时遇到的第一个坎是没有经费怎样活下去，咱们说这儿即使不发薪酬，能有吃有住还能学习，咱们就不会走。”
2001年，互联网飞速开展，郑卫宁和他的团队一个一个工厂跑，一个一个订单谈，“总算发得起薪酬了！”郑卫宁对记者道，“现实告知我，残疾人可以完成高端作业，完全可以跟健全人相同，从事高科技职业。”
从一个只需5名残疾人的“小作坊”开端，残友走过了近30年的风雨。现现在，残友集团已构成一套标准化可仿制的残疾人作业加无障碍日子社区的社会立异可持续开展方式，开展成为具有慈悲基金会、社会组织群、社会企业群的归纳型渠道。
开展至今，残友建立了1家慈悲基金会、14家社会组织，40多家高科技社会企业。旗下社企有残友生物、残友软件（834579）、残友智建等公司，包括生命科学、软件开发、BIM（Building Information Modeling，修建信息模型）等高科技范畴。集团的5000多名职工中，有95%是残疾人。
“咱们深耕软件和生物科技职业，前者是鼠标+键盘。后者是试管+器皿，劳作方式用手不必腿，十分合适残疾人作业。而这两个职业也归于高科技工业，在作业商场，这两者的平均薪酬是高于一般的膂力和制造职业的。”
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